Par Olivier d’Auzon
« Follow the money. » Ce vieil adage de Wall Street est sans doute aujourd’hui le meilleur outil de prévision géopolitique. Car tandis que les discours officiels persistent dans la rhétorique de l’escalade, les marchés, eux, ont déjà tranché : la guerre en Ukraine entre dans sa phase terminale.
Le signal a été brutal, presque sans appel, lorsque le plan de paix en 28 points porté par Donald Trump a fait irruption dans le débat public. En quelques séances boursières, une partie entière de l’industrie européenne de l’armement a été sévèrement sanctionnée. Pas n’importe laquelle : celle dont la prospérité dépend directement de la poursuite du conflit — munitions, obus d’artillerie, armements légers, véhicules blindés, équipements « consommables » d’une guerre d’attrition.
Or cette industrie est avant tout européenne.
Les géants américains de la défense, eux, ont à peine vacillé. La raison est simple : leur avenir ne se joue pas dans les plaines du Donbass, mais dans les programmes structurels du Pentagone — Chine, Indo-Pacifique, dissuasion nucléaire, espace, défense antimissile.
Les marchés ont vu ce que les responsables politiques n’osent pas encore dire publiquement : une issue se dessine.
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Un verdict boursier sans ambiguïté
Entre le 6 octobre 2025 et le 3 décembre 2025, l’indice STOXX Europe Aerospace & Defence a chuté de 13 %. Mais ce sont surtout les valeurs individuelles qui racontent l’histoire réelle. RENK Group s’effondre de 43 %. Hensoldt perd 39 %. Rheinmetall recule de 22 %. Saab lâche 15 %, Thales 16 %, Leonardo 17 %, BAE Systems20 %, Babcock 12 %.
Il ne s’agit pas de simples corrections techniques. C’est une revalorisation complète d’un secteur, désormais privé de sa « prime de guerre ».
Aux États-Unis, la baisse est plus contenue mais perceptible : Lockheed Martin −13 %, Northrop Grumman−12 %, General Dynamics −3 %. RTX, plus diversifié, résiste.
Pourquoi ce décrochage ? Parce que durant près de trois ans, les investisseurs ont parié sur une guerre sans fin. Les groupes européens ont vu leur capitalisation exploser — Rheinmetall a progressé de plus de 400 % depuis 2022 — sur l’hypothèse d’un conflit structurel, durable, quasi permanent. Dès lors que le logiciel diplomatique est revenu dans le débat, cette illusion s’est évaporée.
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Une exposition européenne beaucoup plus risquée
Les chiffres sont éclairants. Environ 15 % du chiffre d’affaires de Rheinmetall est directement lié aux livraisons à l’Ukraine. RENK et Hensoldt avoisinent les 10 %. Thales se situe autour de 5 %.
Côté américain, la dépendance est bien moindre : moins de 10 % du chiffre d’affaires est lié au conflit ukrainien. L’essentiel des revenus repose sur des programmes globaux et de long terme — F-35, modernisation de la triade nucléaire, systèmes spatiaux, déploiements en Asie-Pacifique.
L’Europe, elle, a misé beaucoup plus lourdement sur une guerre prolongée.
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La prochaine bataille : politique et budgétaire
La suite est prévisible. Le lobbying va s’intensifier. Entre 2023 et 2024, les budgets de lobbying de l’industrie de défense européenne ont augmenté d’environ 40 %. Rheinmetall, Thales et leurs homologues consacrent entre 1 et 5 millions d’euros par an à l’influence politique. Objectif : prolonger les peurs, ralentir les perspectives de paix, sécuriser des budgets pluriannuels.
Les Américains ne sont pas en reste : Lockheed Martin dépense à lui seul entre 10 et 20 millions de dollars par an en lobbying.
La contradiction devient flagrante. Les responsables politiques parlent d’escalade ; les marchés, eux, anticipent la désescalade.
Dans ce décalage entre parole publique et argent privé se cache souvent la vérité stratégique.
Il faudra désormais surveiller les valeurs de défense avec autant d’attention que les sommets diplomatiques. Elles sont peut-être, aujourd’hui, l’indicateur le plus sincère de la trajectoire réelle de la guerre — et de la paix à venir.
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Olivier d’Auzon est consultant juriste auprès des Nations unies, de l’Union européenne et de la Banque mondiale. Il a notamment publié : Piraterie maritime d’aujourd’hui (VA Éditions), Et si l’Eurasie représentait « la nouvelle frontière » ? (VA Éditions), L’Inde face à son destin (Lavauzelle), ou encore La Revanche de Poutine (Erick Bonnier).